文 | 莫尼什·帕伯莱

(Mohnish Pabrai)

裁剪丨李健

编者按

本篇著作的作家是印度裔投资东说念主莫尼什·帕伯莱，他在2002年写了一篇著作，标题为“Decoding a Company’s DNA”(解码公司DNA)。他在文中提到，企业的DNA从其出身90天内就也曾定型了。

举例微软，帕伯莱以为，其基因结构非比寻常，它不是一个立异者，而是一个克隆者，是一个咄咄逼东说念主的克隆者。但即使动作一个初级的克隆者，微软也并不出色。

本文首发于2002年11月15日发表于TheStreet.com的Real Money版本，本刊赢得授权发表。

企业DNA结构经常在其出死后的90天内就已定型，几年后再想重新编码这种遗传密码就难上加难了。DNA结构决定了跟着时间推移公司派遣各式贸易挑战的面孔。

从投资的角度来看，解码这一基因蓝图并了解特定企业早期的发展情况，不错赢得许多灵验的信息。若是大要解码，就能预计出异日的业务推崇。

让咱们从朗讯的策动启动。朗讯往时叫贝尔履行室，是好意思国电话电报公司(AT&T)的研发部门。1984之前，好意思国电话电报公司是一家受监管的驾御企业，遴选成本加成订价样式。监管机构允许此公司赢得合理的投资薪金。进入的本钱越多，薪金就越高。因此，这饱读舞好意思国电话电报公司进入大宗资金，诱骗“镀金”的收集基础顺序。因此，最终造成了一个冗余度和容错性皆极高的电话收集。而价钱从来不是优先考虑的成分。

朗讯瞎想和制造此类防弹电信诱骗。跟着照应的削弱和朗讯的分拆，发生了宏大的变化。当今，朗讯需要参与竞争。好意思国电话电报公司不一定要购买朗讯的诱骗，而是要从不同的供应商中聘任最好的措置有贪图。

不成能把一个慵懒的、受照应的驾御企业的官僚研发部门重新编程，使其短暂变得像想科或高通那样天真和具有竞争力。这违背了遗传学的基本规章。朗讯自分拆以来发生的一切是十足不错预料的。若是投资者策动过朗讯的基因，就不会在90年代末将其股价从20好意思元炒到60好意思元。更蹙迫的是，他们也不会把它炒到今天的1好意思元。

返璞归真

让咱们来望望宝洁公司DNA结构的变化。保洁公司领有175年历史，永恒坚握分娩高质地的家具，并通过出色的品牌诱骗在市集上占据主导地位。即使家具上风的差距不成幸免地申斥了，但公司的品牌力量产生了纷至踏来的收入，即使是像汰渍洗衣粉这么有56年历史的家具亦然如斯。

比拟之下，沃尔玛的DNA结构不错用山姆·沃尔顿的一句话来轮廓：“堆得高高的，让它飞起来！”该公司销售汰渍的限定比地球上任何东说念主皆高。宝洁的品牌力量让东说念主们对汰渍情有独钟，而沃尔玛的价钱最先上风则把东说念主们引向了它的大门。

跟着沃尔玛的收入跳跃2000亿好意思元，它发现我方有才略克隆汰渍，并将其动作商店品牌销售。在价钱各异的驱使下，购物者决定尝试商店品牌，他们启动成群逐队地毁灭汰渍。当他们遭逢沃尔玛的商店品牌纸巾、洗洁精等时，他们启动迅速更换。

宝洁公司刚刚发生的事情是倒霉性的。宝洁的告白为沃尔玛带来了店面客流，但滥用者最终却转向了店面品牌，而店面品牌的告白预算为零。谁会在这场不平衡的战争中凯旋，也曾昭然若揭。宝洁的贸易样式当今看来发生了许多改动，它的基因蓝图十足无法派遣这种飞动。

总的来说，跟着大型零卖商扩大其商店品牌的规模，包装滥用品公司将更难与之竞争。宝洁窝囊为力，况且不幸的是，异日几十年，宝洁鼓励的投资薪金将相配乏力。

为见效而编程

为了进一步评释DNA解码的展望才略，请看甲骨文、太阳诡计机系统有限公司和微软的情况。甲骨文公司和太阳诡计机系统有限公司对通达系统和关连数据库最终将代表的宏大市集有着正确的坚忍。这两家公司在升起历程中迅速扩大了规模。与此同期，微软将观点投向了主要的桌面操作系统以及Access和SQL Server等低端关连数据库。

多年来，跟着英特尔诡计本事的马上发展，微软的Windows系统在性价譬如面与太阳诡计机系统有限公司的办事器和责任站比拟，也曾具有很强的竞争力。太阳诡计机系统有限公司只在越来越小的高端系统市聚集胜出。相同，甲骨文公司也无法在性价比上与SQL Server匹敌，只可自恃最刻毒的期骗需求。跟着时间的推移，这两家公司将被动追赶越来越小的高端市集，因为以销量为驱能源的“Wintel”组合束缚将它们挤出中枢市集。

甲骨文和太阳诡计机系统有限公司从根底上无法与Wintel竞争。Wintel的超高效销售样式和大宗研发用度摊销使其无法与之匹敌。

甲骨文公司和太阳诡计机系统有限公司的市值高达数十亿好意思元，永远不成能与微软公司正面竞争并收获，但这恰是异日的发展趋势。年化收益率为负着实已成定局。

另一方面，微软的基因结构非比寻常。它不是一个立异者，而是一个克隆者，况且是一个咄咄逼东说念主的克隆者。Windows源自苹果，Word源自WordPerfect，Excel源自Lotus，Explorer源自Netscape/Mosaic，Xbox源自PlayStation。

但即使动作一个初级的克隆者，微软也并不出色。MSN用了8个版本才最终越过AOL，而Microsoft Money仍然过时于Quicken。微软每次试图立异皆以失败告终。任何见效的企业——尽管克隆尝试愚顽、立异失败——皆领有优秀的基因。

在进行投资之前，花一些时间弄明晰某个企业的基因蓝图。若是它有优秀的基因，而你又能以远低于内在价值的价钱买下它，那就入手吧。不然，就接续恭候。

(著作仅代表作家不雅点羽田爱番号，不代表本刊态度。文中说起个股仅作念分析，不作念投资提议。)